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报告起因
6 月 13 日，科创板正式开板，生物医药行业已有多家科技创新型企业申报招
股书，其中包括深耕透明质酸微生物发酵技术并积极拓展下游产品应用的华熙
生物。本报告将主要阐述透明质酸行业的技术发展情况和应用介绍，同时对华
熙生物作简要分析。
核心观点
透明质酸（hyaluronic acid）是存在于人体内的天然物质，也可通过微生物
发酵技术人工合成，应用于医美填充、眼科和骨科手术、护肤品和食品添加等。
透明质酸在人体内主要分布于眼玻璃体、关节、脐带、皮肤等部位，胚胎时期
含量最高，随着年龄增长，体内含量逐渐减少，于是出现皮肤老化、关节退化、
动脉硬化、眼老花等症状。如果把 20 岁时人体内的透明质酸相对含量定为
100%，则 30、50、60 岁时分别降至 65%、45%、25%。随着通过微生物发
酵生产透明质酸实现大规模产业化，透明质酸基于安全无毒、无抗原性、生物
相容性好等优点，在医疗和美容护肤相关的消费领域得到应用普及，尤其在美
容填充注射、白内障和关节手术、美容食品等细分市场呈现较快的增长。
随着人们可支配收入的增加、人口老龄化加剧、美容方案升级和新科技的应用，
透明质酸作为医疗和美容原料的需求量逐年增加，并且由于上游原料商的竞争
壁垒高，格局趋于头部集中。2012 年以来中国的玻尿酸注射类产品的行业增
速保持在 25%以上，2018 年的市场规模达到 314 亿元，预计 2020 年达到 441
亿元。从原料销量分级来看，化妆品级、食品级和医用级分别占据 50%、46%
和 4%。医药级原料出于工艺要求较高、技术专利和准入牌照的壁垒，毛利率
远高于食品级和化妆品级。
投资建议
关注玻尿酸的下游需求增速，尤其是化妆品级和食品级的应用，以及龙头公司
的产能扩张情况。
风险提示
行业竞争加剧的风险、行业监管风险等。
