1. 横向拆解：后起之秀跃升医美大国，渗透率提升市场空间
总览：我国医美行业起步较晚，但发展迅速，2014-2018 年复合增长 23.6%，
2017 年医美项目数超越巴西成为全球医美第二大国家。
分类：高频低价的非手术类医美项目由于无需手术，风险小且效果可逆，近
几年在我国收入增长迅速，2014-2018 年收入 CAGR 约为 25.7%，收入占比
由 2014 年的 38%提升至 2018 年的 41%。
消费者画像：年轻女性是医美消费的主力，占比约 90%，整形目的由以工作
需要为主转变为以取悦自己为主，玻尿酸是最受欢迎的入门级医美项目，非
手术注射型医美项目占比约 57.04%，玻尿酸占注射型医美的比重约 66.59%。
行业发展：伴随着女性医美需求提升、医美技术进步和政策逐步完善，医美
产业红利期到来。随着医美年龄圈层扩大，我国医美渗透率有望提升。根据
Frost & Sullivan 预测，2021 年我国将成为全球最大的医美服务市场，我国
医美行业市场空间预计超过 9000 亿元。
2.
纵向延伸：高门槛带来上游高毛利，线上平台重塑下游渠道
医美行业交易额主要发生在下游，利润主要集中在上游。
上游：医美器械市场尚属于新兴市场，市场规模虽小但发展空间较大。医美
原材料注射填充类以玻尿酸、肉毒素为主，目前获得国家药品监督管理局批
准的产品较少，上游产商能获得稳定的高利润，玻尿酸上游生产商毛利率在
90%左右。终端定价较为混乱，高端以进口品牌为主，中低端产品竞争激烈。
下游：民营医院占 80%以上市场份额，医美高速发展催生出大批非正规机构，
专业整形医生稀缺。我国大型连锁美容企业市占率仅为 7.5%，行业集中度较
低。医美机构盈利水平受销售费用的严重侵蚀，盈利机构占比不足 30%。
线上平台：医美 APP 能够凭借多点沟通、线上评价体系、第三方调节等特
点克服行业痛点，相较于传统渠道获客成本下降 90%。医美 APP 目前仍处
于早期聚流阶段，安装渗透率不高，未来有望成为线上最大的医美流量入口。
3.
发展趋势：集中化、生态化、透明化、标准化
在行业资源聚集、政策逐步完善、互联网重塑渠道的大趋势下，未来医美行
业朝着更加集中化、生态化、透明化和标准化的趋势发展：①集中化：未来
上游龙头厂商将进一步聚集头部资源，下游中小医美机构的盈利水平受制于
高额获客成本，行业整合将进一步加速。②生态化：综合实力和资金强大的
集团开始进行生态布局，轻医美功能性护肤品吸引投资者入局。③透明化：
互联网有助于重构行业生态，医美 APP 平台的出现有助于解决目前行业存
在的医美服务和产品价格不透明的问题。④标准化：政府不断出台政策支持
医美行业的规范化，并对非法医美现象进行严打，医美政策端将更加标准化。
投资建议：伴随着女性医美需求提升、医美技术进步和政策逐步完善，医美
产业红利期到来。随着医美年龄圈层扩大，我国医美渗透率有望提升。建议
关注医美行业三大投资方向：有绝对技术壁垒的上游制造商，如华熙生物（与
医药组联合覆盖）；借助资本市场力量的互联网医美平台；下游的医美品牌
连锁化机构，如医美国际。
风险提示：新技术/产品替代风险，下游不当宣传风险，需求不达预期风险
